Вот уже 16 лет, как я инвестирую в стартапы. Прошел длинный путь, испытав все возможные инвестиционные стратегии лично на себе. Вкладываю в венчурные фонды, соинвестирую в конкретные стартапы с другими участниками рынка, самостоятельно ищу и анализирую, провожу экспертизу стартапов и управляю не только своим, но и привлекаемым капиталом. Являюсь членом экспертных советов и инвестиционных комитетов нескольких венчурных фондов, помогаю компаниям и корпорациям создавать и воплощать стратегии венчурного развития. Я видел успешных и неуспешных инвесторов, талантливых и не очень предпринимателей. Поучаствовал в более чем 300 сделках по всему миру и прошел уже не один цикл входов и выходов, собрав более чем успешные портфели как для себя, так и для своих соинвесторов.

Я уверен, что венчур – не только создание и приумножение капитала. Это еще и миссия сделать индустрии и рынки лучше. Каждый успешный стартап, как и инвестиция в него, – не только финансовый успех, но и вклад в создание новых технологий, улучшение качества жизни и стимулирование экономического роста. Чувство, что инвестиции или предпринимательская деятельность помогают решать реальные проблемы, приносит огромное удовлетворение и ощущение осмысленности. Венчур дает возможность не идти на компромисс между положительным влиянием и доходом. Он всегда открывает новые горизонты, предлагая возможности экспоненциального роста, которые невозможно найти в традиционном бизнесе.

Ключевое правило венчурного инвестора – обеспечивать баланс между риском и отдачей. Если в обычном бизнесе вы сравниваете прогнозируемый денежный поток с затратами, то здесь оцениваете, насколько высока вероятность полного провала проекта и какую выгоду принесет победитель. Грубо говоря, чем больше риск, тем выше должна быть потенциальная доходность.
В самом начале своего пути я выбрал технологический проект в банковском секторе, сопряженный с серьезными рисками, которые, к счастью – несмотря на длительные трудности, – не воплотились. Однако традиционный подход к оценке потенциальной доходности не позволил достичь результатов, достаточных для оправдания этих рисков. Это оказалось распространенной ошибкой начинающих инвесторов – переносить принципы и подходы из традиционного сектора в венчур.

Существует два базовых подхода к распределению капитала в венчуре:
Первый подход – «распыляй и молись». Вы маленькими чеками инвестируете во множество стартапов, чтобы не зависеть от одной единственной сделки. Если хотя бы одна из компаний станет «единорогом», даже рублевым, ее рост окупит все неудачи вместе взятые. Вы работаете по принципу лотереи: много билетов – шанс на крупный выигрыш. Зато каждый билет стоит немного, и общие затраты на одну сделку невелики. У этого метода есть свои минусы: придется отслеживать десятки стартапов, а большая часть из них «сгорит».
Второй подход – «доверяй опыту и чуйке». Здесь вы делаете меньше вложений, но большего размера, полагаясь на глубокий анализ и собственную интуицию. Главная ставка – на тщательном отборе. Инвестиции идут в проекты, где вы уверены на 80–90%, а не на 10–20%. Вы снижаете число сделок, но увеличиваете сумму каждого чека. Такой подход экономит время и силы на мониторинг, но есть риск пропустить следующий «большой взлет».

При любом подходе важно понимать, что есть четыре вида рисков:

1. Технологический: будет ли работать заявленный функционал, сможет ли продукт быть таким, как обещают основатели.
2. Рыночный: сколько людей купят товар или услугу.
3. Командный: есть ли у основателей нужный опыт, хватит ли им мотивации и взаимопонимания.
4. Финансовый: хватит ли денег из раунда до следующих этапов роста, и кто придет с новыми инвестициями.

С первыми инвестициями мне было особенно трудно из-за отсутствия и опыта и чутья. Более глубокое изучение венчурного рынка только еще предстояло. Сформировав портфель из десяти стартапов, я получил два заметных результата. Одна из компаний – InSales, которая теперь входит в экосистему Сбера в сфере электронной коммерции, – уже через год позволила продать долю с десятикратным ростом, что как минимум вернуло вложенные во все проекты средства. Настоящим же «хитом» стала компания Pixonic: на момент ее продажи Mail.ru (ныне VK) ее капитал увеличился в 40 раз и она приносила существенную долю выручки холдинга. Остальные стартапы из первого портфеля либо списали, либо они дали настолько незначительную доходность, что в рамках венчурной модели ею можно было пренебречь. Ты уже заработал: в венчуре действует экстремальное правило Парето – примерно 20% портфеля генерируют около 95% доходности. Но этот опыт подчеркнул необходимость диверсификации не только по количеству проектов, но и по секторам.

В моем случае сработали электронная коммерция и гейминг, тогда как рекламные и юридические технологии, а также некоторые другие, не оправдали ожиданий. Одним из самых жестких уроков стало то, что финансовый риск никогда не исчезает: мой портфельный стартап Displair, несмотря на сильную команду, передовую технологию мирового уровня и широкую известность, умер в один день, просто не получив следующего раунда инвестиций, без которого компания не могла ни развиваться, ни выжить.

Хороший венчурный портфель требует диверсификации не просто по отраслям, а по стадиям развития проектов и типам команд. Лучше иметь несколько стартапов на очень ранних стадиях, где можно вложить немного и забронировать билет в потенциальный хит, а рядом – пару компаний на поздних этапах, с уже «доказанным» продуктом и возможностью более быстрого выхода. Важно, чтобы слабая динамика в одной сфере компенсировалась ростом в другой. Размер чеков тоже меняется от стадии к стадии. На самых ранних этапах инвесторы вкладывают лишь для «резерва места» и сбора информации – сумма может исчисляться несколькими миллионами рублей. Когда звезда начинает светить ярче, чек растет: на следующих раундах в нее вкладывают уже десятки миллионов и миллиарды. Соотношение денег, вложенных в успешные компании, к усредненным потерям по списанным проектам может достигать 5:1 или даже 10:1.

Выход из инвестиций – еще одна важная тема. Есть три основных пути: дождаться поглощения компании или IPO (обычно до этого проходит пять и более лет), продать долю раньше, на одном из следующих раундов инвестиций (когда спрос на долю или акции выше, чем предложение) или продать на вторичном рынке (что требует согласия других акционеров или участников). При любом варианте нужно решить: выходить полностью или же частично, фиксируя прибыль и оставляя часть в проекте для дальнейшего роста.

Чтобы понимать, насколько успешен венчурный портфель, используют простые метрики:

1. DPI (Distribution to Paid-In Capital). Она показывает, сколько денег вы уже получили обратно по сравнению с тем, что вложили. Если DPI = 1х, вы вернули ровно свой капитал. Выше 1х – прибыль, ниже 1х – убыток. Важно, что тут учитываются только реальные выходы, а бумажная прибыль («еще не продал, но оценка выросла») не считается.
2. TVPI (Total Value to Paid-In Capital). Она складывает реальную полученную сумму и текущую «бумажную» стоимость оставшихся инвестиций и сравнивает все это с вложенным капиталом. 1х означает, что ваш портфель безубыточен, больше 1х – есть комбинированная прибыль, меньше 1х – убыток.
3. IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма доходности. Она показывает, какой годовой процент вы фактически заработали с учетом сроков получения денег. Например, 2х роста за три года примерно соответствует 25 % годовых, а 3х за пять лет — тоже около 25 % годовых, но с разными распределениями по времени.

В конце концов портфельное управление в венчуре – это искусство сочетать широкие ставки с фокусированием на самых многообещающих проектах. С одной стороны, важна диверсификация по отраслям и стадиям, с другой – своевременные крупные чеки в тех стартапах, где вы видите реальный взлет. Простые метрики DPI, TVPI и IRR (см. вынос) помогут вам понять результат, а план выхода определит, когда фиксировать прибыль и возвращать средства. Если вы переходите из традиционного бизнеса в венчур, не пугайтесь новой терминологии: за каждым словом стоит простая идея. Небольшие вложения на ранних стадиях, большие – когда проект подтверждает свою состоятельность, а также понимание рисков и ключевых цифр, умение вовремя выйти – вот основные шаги к тому, чтобы ваш венчурный портфель работал на вас.