En
Ru
 
En
Ru
Weekly Digest
28 августа 2020
Охота за будущими единорогами
почитать на выходных
Ошибочным является подход инвестирования "куда не попадя" и приобретения так называемых лотерейных билетов в виде стартапов. Венчур – это рынок, где непрофессионалам ошибиться легко, поэтому анализ тех направлений и секторов, на которые возлагаются основные надежды в пост-ковидном мире, является основой грамотных вложений для инвесторов, чтобы не только не потерять деньги, но и не потратить их на, возможно, и перспективное, но не совсем горячее и своевременное направление.
"Своевременность здесь важна не только для инвесторов, которые рискуют деньгами, но и для предпринимателей, которые тратят свое бесценное время и силы, и которым важно помнить, что именно сейчас, когда инвесторы ищут будущие единороги, которые зарождаются не так часто, главным вопросом является не только "почему именно этот стартап?", но и "почему именно сейчас?".
Наиболее актуальными являются направления онлайн-образования, сервисов доставки, телемедицины, инструментов онлайн работы, софта для компаний и различные инструменты автоматизации. Необычным и не совсем ожидаемым оказался всплеск интереса к онлайн-решениям, которые снижают стоимость облачных вычислений и данных к платформам, использующим искусственный интеллект, решениям, способствующим снижению затрат, а также интеллектуальным решениям в области кибербезопасности, защищающим предприятия. Финансовые технологии, страхование, кибербезопасность – эти сектора получили новый скачок в развитии именно во время и сразу после ковида и находятся сейчас в непрерывном фокусе венчурных инвесторов всех стадий. Роботизация, биотехнологии, 3D печать тоже. Одним из важных трендов, который приобрел новый смысл, явилась децентрализация во всем. В работе команд четко развилась тенденция удаленной работы специалистов со всего мира. Это вызвало серьезную волну в разработке инструментов удаленной работы как со стороны уже больших технологических компаний, так и свежих стартапов. Рекрутинг недавно получил новый виток в развитии за счет проектов, которые занимаются онлайн-образованием с последующим трудоустройством, и запустил новую нишу в edutech на стыке HR и онлайн-образования.
Венчурный инвестор когда «входит» в стартап, то «входит» на маленький процент доли компании. И за несколько лет, как правило, осуществляется несколько раундов инвестиций в стартап. При этом, доля венчурного инвестора может сокращаться. Очень важно понимать, что в успешном проекте доля сокращается по количеству, но при этом будет увеличиваться стоимость быстрорастущей компании, а вместе со стоимостью компании и стоимость уменьшающейся доли. Размер доли падает, а ее стоимость растет!

По статистике, из 10 проектов только 1 выстреливает со сверх-доходностью 10-20х. При этом:

  • 3 проекта показывают небольшую доходность в 1,2-2х;
  • 3 проекта возвращают только 1х инвестиций;
  • 3 проекта списываются.
Эта статистика срабатывает преимущественно в развитых экономиках с точки зрения венчурного финансирования, но она очень показательна.
Ключевым драйвером хороших возвратов на вложенные в стартапы деньги является диверсифицированный портфель.
И не только по количеству инвестированных стартапов, которое должно быть от 10 за несколько лет, но и по секторам.

Еще очень важна экспертиза. Хорошая экспертиза напрямую ведет к хорошей доходности. Иногда именно экспертиза может являться основным драйвером высокой доходности. Большое количество бизнес-ангелов теряют деньги именно из-за нехватки опыта, сделок, первых сделок, которые показали друзья или знакомые, и отсутствии выстроенного инвестиционного процесса.

Профессиональные инвесторы в стартапы, такие как супер-ангелы, посевные и венчурные фонды тратят существенное время на комплексную экспертизу, так называемый due diligence стартапов. Due Diligence (DD) – это всесторонняя проверка компании перед инвестированием. В зависимости от того, в какую компанию вы инвестируете, различают виды DD. При инвестициях в одни виды компаний проводятся все виды DD, при инвестициях в другие виды компаний и в зависимости от стадии развития, некоторые из проверок опускаются.

Какие могут быть проведены проверки?
  • DD Технологии – один из наиболее важных видов проверок для венчурных сделок, поскольку сделка заключается в отношении «молодой» компании, и основным активом которой является технология. Такой вид DD проводится либо внутренними экспертами инвестора, либо привлеченными экспертами в зависимости от специфики технологии.
  • Финансовый DD – проводится инвестором самостоятельно. На данном этапе в первую очередь проверяется бизнес-план, оцениваются финансовые потоки и кредитные истории, если они успели сформироваться у компании.
  • Юридический DD – объем проверки может различаться в зависимости от стадии развития компании и от ее срока существования. Как правило, в венчурных сделках проводится проверка прав на IP (интеллектуальную собственность) и технологию. Если компания существует некоторое время, то проверяются корпоративные вопросы в части оценки прав на акции или доли, и в части выявления иных корпоративных рисков, которые могут в дальнейшем негативно повлиять на право собственности инвестора на акции или доли. Также могут проверяться в ходе юридического DD различные финансовые обязательства, обязательства компании перед кредиторами, поставщиками и т.д.
  • Налоговый DD – в рамках венчурных сделок он проводится достаточно редко, поскольку, как правило, компания существует непродолжительное время и к моменту совершения такой сделки не успевает накопить налоговых рисков.
Еще профессионалы стараются нивелировать или хотя бы снизить риски, грамотно структурируя сделки. Например, если при инвестировании оценка стоимости компании была завышена по причине неизвестных на момент сделки обстоятельств или оптимистичных обещаний основателей стартапа, то инвестор, включивший в договорные документы такие механизмы, как увеличение доли при невыполнении KPI, representations & warranties (гарантии и заверения), indemnity (возмещение потерь), может возместить разницу между реальной и завышенной оценкой. Также можно предусмотреть заключение опционов put (на продажу) и опционов call (на покупку). Данные механизмы используются как в российском, так и в английском праве. Очень важный риск – конфликт интересов в процессе управления. Существует ряд механизмов, которые должны активно использоваться инвесторами на стадии согласования условий венчурной сделки:
  • Компетенция органов управления;
  • Процесс избрания СД (совета директоров);
  • Reserved Matters (вопросы, принятия решений по которым невозможны без мнения инвестора);
  • Право на получение информации;
  • Взыскание убытков;
  • Оговорка о неконкуренции.
Риск размытия доли можно контролировать с помощью Anti-dilution protection – защиты от размытия в случае downround (меньшей инвестиционной оценки в будущем), Pre-emptive rights – преимущественного права покупки инвестором новых размещаемых акций и условий присоединения новых участников к SHA.

Ну, и конечно, важным моментом является выстраивание потока проектов. Чем больше стартапов видит венчурный инвестор, тем больше шансов найти тот самый проект и правильную сделку. В среднем фонд может рассматривать 1000 проектов в год, приходящих напрямую, которые фонд находит сам или по рекомендациям профессионального сообщества. 50 из них он изучает глубоко, 20 доводит до обсуждения основных условия сделки, 10 до комплексной экспертизы и только в 5 инвестирует.
Во времена больших возможностей для капитала в виде скупки пострадавших активов, ралли на фондовом рынке и прочих неожиданностей, действительно интересным является именно охота за будущими единорогами. У инвесторов есть такое выражение – "никогда не позволяйте, чтобы хороший кризис прошел впустую". Именно поэтому для любого стартапа важным критерием инвестиционной привлекательности стало не только почему именно ты, но и почему именно сейчас. Никому не хочется тратить время и возможности капитала сейчас на просто очередной стартап. На такой, про который Ричард Брэнсон бы сказал, что "он как автобус – всегда будет следующий".

И помимо онлайн-развлечений, онлайн-ритейла и фудтеха во всех возможных проявляниях, есть финтех с бесконтактными платежами и быстрым избавлением от физических отделений. Есть страхование со стартапами, которые уже резко меняют привычные для гигантов рынки. Цифровое здравоохранение, получившее законодательную поддержку во время пандемии и открывающее огромные возможности для предпринимателей. Образование, которое уже никогда не будет прежним, и гибридные версии – это тот минимум, который нас ожидает на пути к полной цифровизации.

Весь реальный сектор будет подвержен самым глубоким за всю историю изменениям с помощью автоматизации. Сектор программного обеспечения для компаний, который уже давно отставал от консьюмерского, получит существенное развитие, и связанные с этим запросы на кибербезопасность приведут к росту интереса стартапам в этой сфере. И, конечно же, домашние и локальные сервисы – все то, что люди делали сами, новое поколение хочет получать нажатием кнопок "постирать", "выгулять", "убрать", "приготовить". Все то, что было легкими трендами уже сейчас резко превращается во вполне осязаемые проекты с хорошими метриками, которые и будут будущими единорогами, миллиардными компаниями, которые уже меняют индустрии и мир.
Лето подошло к концу, мы желаем успешного нового сезона и многоикcовых возвратов на инвестиции!

Команда INVESTORO.
Читать другие дайджесты
Хочу получать такой дайджест
Об INVESTORO
Международная организация инвесторов INVESTORO нацелена и сосредоточена на инвестиционных сделках на ранней стадии развития в стартапы и растущие компании по всему миру вместе с опытными инвесторами высокого уровня — такими, как ведущие бизнес-ангелы, посевные и венчурные фонды. INVESTORO осуществляет международные сделки, предоставляя не только экспертизу организации, но и деньги лид-инвестора в синдикате.

INVESTORO – член Европейской ассоциации бизнес-ангелов, посевных фондов и других участников рынка ранних стадий (EBAN) и World Business Angels Investment Forum (WBAF).

http://investoro.com/ru