Инвестиции в стартапы из альтернативных все больше становятся распространенным классом активов. И у самых успешных институциональных инвесторов венчур уже превысил классические 5-10% портфеля. Мы проанализировали последний финансовый отчет эндаумент фонда Университета Йеля за 2020 год, чтобы разобраться, за счет чего именно он показывает один из лучших результатов по доходности.

Изначально, как и у всех эндаумент фондов, семейных офисов и прочих институциональных инвесторов, портфель Йеля состоял в основном из акций и облигаций, пока они не начали путь к диверсификации и повышению доходности. С 2013 года, когда венчур занимал в портфеле уже 10%, доля инвестиций Yale в стартапы последовательно увеличивалась до 13,7% в 2014-м, 16,3% в 2015-м, 16,2% в 2016-м, 17,1% в 2017-м, 18% в 2018-м. В 2019 доля венчура составляла уже 27% портфеля, а на 2020, рекордные $7,7 млрд. и 30% от всех активов эндаумент фонд Йельского университета размещает в стартапах, инвестируя в венчурные фонды и вместе с ними. Текущая доходность Йеля в венчурных инвестициях составляет 23,5% (уже за вычетом комиссий венчурных фондов), что достаточно много, учитывая сумму в $7,7 млрд. Им удалось зацепить и иметь в портфеле таких гигантов как Amazon, Google, Facebook, Pinterest, Snapchat, Uber, Twitter и Airbnb – через венчурные фонды и с фондами.

Является ли такая доходность этого большого институционального инвестора в последнее время чем-то особенным? А что если мы возьмем больший период, например 20 последних лет? И в длинном периоде венчурные инвестиции существенно обогнали по доходности все остальные активы Yale и за 20-летний период принесли еще больше – 24,6% годовых. Необычные последние 20 лет? А что если взять больший период, например 40 лет? Доходность на венчурных инвестициях Yale с 1976 года составила 33,8% годовых. Впечатляет. Неудивительно, что все больше управляющих большим капиталом смотрят в сторону увеличения своих размещений в венчуре, используя лучшие практики. Да, Yale — один из лучших по перфомансу и по сравнению со средним по всему рынку чуть больше 15% годовых в венчуре, это все равно больше по сравнению с бенчмарком в компании на фондовом рынке в 12%.

Смотрят на венчурные инвестиции и другие институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды. В США 20%, а в Европе даже треть капитала в венчурных и прямых инвестициях приходит из пенсионных фондов. Пенсионные деньги идут в венчур, потому что он дает определенную премию к обычным активам на фондовых рынках. Венчурные фонды привлекают капитал у пенсионных, покупают на эти средства доли в стартапах и получают прибыль после продажи этих активов стратегам в лице корпораций или выхода уже быстрорастущей компании на фондовый рынок. Самое веское основание для пенсионных фондов инвестировать в венчур – это его способность обеспечивать хорошую доходность и в абсолютных, и относительных цифрах. По оценкам British Business Bank, вложение 5% пенсионного портфеля на длинные горизонты может привести к 7–12% роста доходности пенсионных накоплений. Именно столько – 5-8% и инвестируют в среднем по миру пенсионные фонды в стартапы. Это дает адекватное соотношение риска и доходности.

В России обсуждения про то, чтобы дать возможность негосударственным пенсионным фондам (НПФ) инвестировать в венчур, идут давно. Также идут и жаркие споры по поводу того, стоит ли вообще давать пенсионные деньги именно на российский венчур. Частные инвесторы даже в России имеют возможность инвестировать по всему миру, но государственные деньги пойдут именно на российский венчур, который по-прежнему чувствует себя не очень. Без совершенствования законодательной базы и судебной системы в этой области, а также без подготовки профессиональных инвесторов, которые готовы управлять государственными и квази-государственными деньгами, как и без активизации рынка слияний и поглощений, такие инициативы могут быть и бесполезными и даже, возможно, вредными. Есть много точек зрений. Но точно нельзя варить компот в немытой от борща кастрюле, чтобы потом не говорить, что рецепт компота плох. Подробнее, об этом в колонке на VTimes Президента Международной организации инвесторов INVESTORO, Виталия Полехина.

Чем делятся венчурные капиталисты на образовательном онлайн-курсе? Когда не нужно отвлекаться на самопрезентацию, а в камеру идут честные мысли вслух? Несколько советов начинающим VC от легендарного венчурного инвестора Кремниевой Долины, отца-основателя 500 Startups Дэйва МакКлюра – приглашенного спикера Курса по венчурным инвестициям в бизнес-школе СКОЛКОВО.

2020 год сравнивают с финансовым кризисом 2007-2008 годов, но тогда для венчура ситуация сложилась на удивление неплохо: инвесторы на время снизили активность, а стартапы в поисках финансирования были готовы предлагать свои доли с серьезным дисконтом.

В 2008 году инвестфонд, в котором работал Дейв МакКлюр, закрыл порядка 40 сделок и вошел в массу интересных проектов. Доли в таких компаниях как Credit Karma и Lyft оценивались в $3-5 млн – если бы не кризис, то они стоили как минимум в 5 раз дороже. С другой стороны, были и упущенные возможности вроде Airbnb и Uber, которые на общем фоне казались переоцененными.

Периоды такого затишья случаются редко, в любой кризис обычно сохраняется немало желающих выписать чек. В 2020 году венчур не свернул свою активность, он приспособился к условиям и продолжил искать интересные стартапы, показав уже осенью рекордный рост венчурных инвестиций за все время. Сегодня на подъеме сервисы и приложения, нацеленные на удаленную активность. По мнению большинства экспертов, это не сезонное колебание: приобретенные в условиях карантина привычки сохранятся и в будущем. Работа, досуг, шоппинг, общение – все эти сервисы дублировались в онлайн и раньше. Когда исчезли оффлайн варианты, то рынок получил мощный мотивирующий импульс.

Хорошему инвестору нужно уметь решать три задачи: привлекать деньги, выстраивать Deal flow (стабильный поток сделок) и уметь заинтересовывать стартапы. Последний параметр особенно важен на самых перспективных рынках, где за вход в качественные стартапы идет конкурентная борьба.

Для начала о сборе капитала для фонда. Если Вы опытный инвестор и проинвестировали хотя бы одного единорога, то репутация будет работать за Вас, и найти LP не проблема. Но формирование первого венчурного фонда – это сложнейшая задача для любого профи. Самый рабочий вариант – нетворкинг: пусть даже с минимальным чеком в $100k, при достаточном числе инвесторов вполне реально собрать стартовую семизначную сумму.

На этом этапе важно рассказать как фонд будет строить поток сделок, какие есть конкурентные преимущества, на чем планируете специализироваться. Формулировать надо предельно конкретно, например:

• Фокус: Например на посевных инвестициях в компании в области разработки софта.
• Регион: преимущественно США.
• Планируемый портфель: например 40 сделок по $250k, плюс 10 входов на раунде А по $1 млн.
• Фонд: например создается с дюрацией на 10 лет с возможностью продления, при этом дается 5 лет на все первичные инвестиции.
• Соотношение первичных и вторичных сделок: например 50/50, ресайкл – 120%.
• Средняя комиссия: стандартная 2/20, то есть 2% в год идут фонду за управление инвестициями и 20% комиссия за успех.

Формирование портфеля
Когда вы формируете поток сделок, то нужно сформулировать в какие компании и при каких условиях будете входить и как с ними потом работать. В целом это достаточно механический процесс.

Во-первых, нужна четкая специализация – не стоит пробовать входить в отрасли, с которыми слабо знакомы. Это поможет сузить поиск и заранее блокировать неинтересные направления.

Во-вторых, глубокий скаутинг, то есть задача находить команды как можно раньше, когда они еще не известны и за них не развернулась борьба. В венчуре есть типаж инноваторов – умных ребятах с уникальными идеями или продуктом, но отсутствием коммуникативных навыков и опыта построения бизнеса. Поставить работу с ними – это сильный конкурентный бонус.

В-третьих, решить где ваши опыт и навыки будут наиболее актуальны. Именно это позволяет добавить к своему инвестиционному предложению добавленную стоимость в виде фактора "умных денег". Можно выбрать пять таких направлений, которые помогут стартапу в его развитии. Разработка, маркетинг, подбор персонала, управление, привлечение дополнительного капитала. Чтобы быть качественным инвестором, минимум одно из этих направлений лично у вас должно быть прокачано на максимум.

Даже при безупречном планировании и наличии бонусных факторов, венчур – зона риска. Согласно аналитике за 2004-2013 год: 2/3 проектов оказались убыточными. С другой стороны, почти четверть компаний дали более чем утроенную прибыль, а 0,5% увеличили вложенный капитал на порядки.

Есть способ снижения рисков при сборе портфеля – это вторичный рынок. Плечо у венчурных фондов достаточно длинное – 7-10 лет как минимум. Поэтому стандартная ситуация, когда небольшие инвесторы выходят из фонда раньше времени и продают свои доли. Речь не о полной, а о частичной перекупке портфеля. Для покупателя это возможность войти, когда мусорные компании отсеяны, идет середина цикла дюрации и инвестиции можно вернуть не через 10-15, а через 3-7 лет. Плюс дисконт на вход, вплоть до 40-50%.

*Dave McClure – легендарный венчурный инвестор из Кремниевой Долины, бизнес-ангел в таких компаниях как Twilio (вышел на IPO), Mint (куплен Intuit), Slideshare (куплен LinkedIn), Mashery (куплен Intel), TeachStreet (куплен Amazon). Dave – основатель инвестиционной компании Practical Venture Capital, которая занимается решениями по повышению ликвидности венчурных инвестиций. Dave был отцом-основателем 500 Startups, глобального венчурного фонда с $500 млн. под управлением, которые инвестировали в более чем 2000 компаний по всему миру в 70 странах, включая единорогов Twilio, Credit Karma, SendGrid, TalkDesk, Intercom, Grab, Canva, GitLab, The RealReal и FabFitFun. Dave McClure выступал в качестве приглашенного спикера на Курсе Венчурные инвестиции в стартапы, организованного INVESTORO и бизнес-школой СКОЛКОВО, и делился личным опытом со слушателями.